一文解說中國陷入通貨緊縮所造成的中國與全球衝擊

中國官方在本周發表的7月物價數據毫無疑問表明，中國正在面臨通縮威脅。消費者和生產者物價自2020年以來首次同時下降，令人更加憂慮全球第二大經濟體的健康狀況。在許多主要經濟體仍與高通膨搏鬥的情況下，中國反而陷入物價下跌、通貨緊縮的狀況可能令一般人吃驚。導致這項中國當前獨特問題的因素也很獨特，並且根深蒂固，解決這些問題可能並不容易。

以下以問答方式，一文解釋中國通縮問題的嚴重性，與對你、我、全世界的影響。

為何中國出現通縮，而其他國家則出現通膨？

美國和其他主要經濟體在新冠疫情大流行之後「重開」，通膨隨之猛烈增長，這一部分是因為歐美等主要國家在疫情期間慷慨對消費者、失業人士進行補貼，新冠管制結束人民有錢進行「報復性消費」，大舉刺激經濟需求。在今年初，一些經濟學家原本期待中國也會出現同樣的狀況，因為中國對新冠疫情的限制措施去年12月才解除，解封時間較晚。

但事實並非如此，中國消費支出增長持續疲弱，而中國房地產泡沫破滅削弱了經濟信心，使中國民眾不敢購買高價商品，並衝擊入住新房時要添購的家具和家電的價格。能源價格也下降，這是由於全球大宗商品價格今年疲軟，以及北京當局長期控制電價。汽車製造商之間的價格戰也加劇了通縮壓力，同時許多企業在削價清理疫情期間堆積的庫存。不過，價格並非全面下降。在旅遊和餐飲這些服務業類別，疫情限制解除後支出激增，服務業價格上升。

如果東西一直變便宜，這對消費者不是好事嗎？

並非如此。一開始，價格更便宜對消費者來說看起來不錯，但這並不會促使消費者開始花錢。當各種商品的價格預期將長時間下跌，民眾會覺得延後消費，可以買到更便宜的產品。這進一步抑制了經濟活動，迫使企業再降低價格。而對同時也是受雇者的消費者來說，企業不斷降價意味著收入減少，甚至失業，進而造成危險的經濟下沉循環。

對企業有何影響？

較低的價格通常導致企業營收和獲利下降，促使企業減少投資，縮減人力。通縮還會使「實質」利率水準變高，因為價格持續下跌，就算名目利率仍低，利率與物價之間的差異會持續擴大，導致實質借貸成本上升，衝擊企業借錢進行擴張業務的能力。這種「實質利率」不斷變高的狀況使企業又進一步優先還款，而不是去貸款擴張業務。一些經濟學家形容這種狀況為「債務通縮」，可能引發「資產負債表衰退」。人們若無法償債，銀行也會受害。

看看日本，在上世紀90年代，物價下降開始後導致了一段長期的經濟停滯期，長期拖累這個世界第三大經濟體。日本央行進行負利率政策、大舉進行貨幣量化寬鬆，也幾乎沒有改變局勢，直到新冠疫情後的全球高通膨浪潮才使日本終於擺脫通縮。

這種通縮會持續多久？

中國食品和能源價格在7月暴跌，是7月消費者物價下挫的主要成因，因此一些經濟學家認為，這些是暫時性的通縮問題，今年稍後可望改善。工廠出廠價格自2022年10月以來一直處於通縮狀態，即便如此，7月的數據也較6月略有改善，表明生產者物價出現了一些穩定跡象。整體來說，中國的通膨在過去10年中一直處於較低水準，許多經濟學家把此歸因於家庭大量把錢拿去儲蓄而非消費，以及中國持續擴大投資，導致工業產能迅速增加，供給持續擴大。

北京可能採取什麼措施？

中國人民銀行（央行）可能進一步調降利率或減少銀行需要保留的現金，也就是調降存款準備率。然而，央行面臨多項限制，例如人民幣匯價貶值可能因中國擴大貨幣刺激而一發不可收拾。民間與政府的債務槓桿也已經很高，尤其是地方政府，繼續擴大借貸與支出可能有危險。在財政收入下降的情況下，政府擴大支出進行財政刺激的幅度也相對有限。這意味著北京當局不太願意像過去那樣進行「火箭炮」式的大規模的支出刺激，而是轉採取針對性的個別政策。北京也把鼓勵民眾消費的任務交給地方政府。

對外國投資人有何影響？

最明顯的影響是中國企業盈利下滑，因為在通縮時期企業會被迫降價。在經濟出現嚴峻局面時，相較股市，購買中國債券可能更能保護投資人。一般而言，政府通常會在經濟下行時採取更寬鬆的貨幣政策，調降利率，使該國債券有增值吸引力（殖利率下降意味債券價格上升）。但是，瑞穗銀行首席亞洲外匯策略師張健泰（Ken Cheung）指出，中國主權債券的收益率「與主要市場相比實在太低」，對外國投資人實在缺乏吸引力。

這對全球經濟意味著什麼？

至少在短期內，發達國家可能受益。隨著中國製造商降價以消化過剩產能，這可能會連帶降低美國和歐洲等地中國進口貨的價格，幫助歐美央行打通膨。然而這種幫助也有侷限：歐美地區近年來變得更加保護主義，並試圖減少對中國的依賴。而且中國製造的商品在富裕國家的總體消費中所占比率相對較小。例如，美國的消費者物價指數（CPI）計算的一籃子物價主要包括住房、食品、能源和醫療保健，這些項目的價格與中國進口貨關聯有限。新興市場可能會歡迎更便宜的中國設備，但也有一些限制，分析師指出這些國家可能警惕中國進口貨過度侵蝕國內產業。

中國以前發生過類似的危機嗎？

是的。但在2009年、2015年和2020年的危機發生時，北京以強力的貨幣寬鬆政策和大規模的財政刺激做出回應。儘管北京這次承諾加速進行基礎建設，並對房地產市場提供支持，但許多經濟學家已不期待北京會提出像過去那樣大規模的刺激政策，因為中國領導人習近平已專注轉向「新經濟」，例如晶片等先進科技。這會使北京的反應更像1998年的通縮時期，那時進行被認為是結構性的改革。北京對表現不佳的銀行注資，並在加入世界貿易組織（WTO）之前，大幅削減國有部門。