英美歐三大央行即將進行利率決策　希望避免重蹈歷史錯誤

隨著全球主要央行幾十年來最激進的緊縮週期接近尾聲，決策者們在決定利率何時見頂以及應該達到的最高水準都小心翼翼，希望吸取歷史上的政策錯誤，所帶來的慘痛教訓。

在未來兩週內，美國聯準會（Fed）、歐洲央行（ECB）和英國央行（BOE）都將決定還需要付出多大的代價才能恢復物價穩定，同時又能防範經濟硬著陸，並避免已經出現裂縫的銀行體系陷入危機。



三大央行的信譽因未能及時發現通膨風暴而受損，決策者將儘全力避免他們的前任在過去貨幣政策週期中犯下的錯誤。

對聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）而言，這意味著需要避免1960年代末開始的「大通膨」時期所採取的「走走停停」政策。歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）不想重演2008年和2011年通膨壓力被誤讀時政策突然掉頭。英國央行總裁貝里（Andrew Bailey）希望不要像其前任卡尼那樣，被打上「不可靠男友」的標籤。

前英國央行決策官員、現任牛津經濟研究院顧問的桑德斯（Michael Saunders）表示：「關鍵不在於是否要過度緊縮，而在於過度緊縮的程度。緊縮力度已經足夠了，還是需要繼續緊縮直到出現問題？這是一個困難的判斷。」

高利率會維持多久？這是一個央行決策者很難回答的問題。沒有人知道需要多長時間，才能壓制韌性十足的服務價格上漲，也沒有人清楚信貸緊縮會以多快的速度破壞需求。

5月3日：美國聯準會

聯準會將率先登場，於5月2-3日召開貨幣政策會議，市場定價幾乎已經完全反映會升息25個基點（0.25個百分點）至5%-5.25%。有爭議的是聯準會決策者，是否會發出暫停升息的信號。

通膨率仍然遠高於聯準會的目標，並且如果明確發出結束緊縮的信號，可能會破壞公眾對於聯準會致力壓低、穩定通膨率的預期。不過，包括高盛在內的大銀行經濟學家，已經放棄聯準會6月份會再次升息的預測。

瑞銀證券首席美國經濟學家平格（Jonathan Pingle）預測聯準會將發出暫停升息的信號，並同時強調如果數據支持，仍會再次升息。他指出，聯準會過去三個政策週期的最後一次升息，都附帶下一次行動將是再次升息而不是降息的措辭。

抗通膨看起來還有更多工作要做。聯準會最為關注的通膨指標、不含食品和能源的核心個人消費支出價格（PCE）指數第一季度上漲4.9%，創下一年來最大漲幅。



聯準會在20世紀60年代末至80年代初陷入遏制通膨的長期鬥爭，華頓商學院教授席格（Jeremy Siegel）稱之為「戰後美國宏觀經濟政策的最大失敗」。聯準會將努力避免重蹈覆轍。

在那段時期，聯準會未能阻止薪資-價格螺旋式上升，通膨率高達兩位數。經過幾輪升息和降息，利率達到20%的高點，以及經歷四次經濟衰退，聯準會才最終控制住了通膨局面。

鮑爾近兩年前在央行重申超寬鬆政策時表示：「在聯準會，我們都非常熟悉1960年代和1970年代的歷史。我們清楚我們的任務是逐漸實現2%的通膨目標。」

5月4日：歐洲央行

歐洲央行相對較晚啟動緊縮週期，還有一段路要走，利率才會達到峰值。歐洲央行5月4日料升息25個基點或50個基點，決策者們已經暗示利率峰值有可能高達4%，而目前基準的存款利率為3%。

雖然歐元區通膨率在過去幾個月已經大幅放緩，但核心通膨趨勢幾乎沒有顯示任何緩解的跡象。企業利潤率上升和薪資上漲勢將導致通膨壓力居高不下，並使歐洲央行官員保持警惕。



在2003年至2011年期間擔任歐洲央行總裁的特里謝有過兩次失敗的升息 —— 分別在2008年和2011年 —— 結果都在幾個月內轉而降息。第一次，決策者們錯誤地認為歐洲的金融體系不會受到美國動盪的影響。第二次，他們低估了歐債危機的嚴重程度。

對於政策在過度緊縮後突然掉頭的擔憂，已經開始在由26位成員組成的歐洲央行管理委員會中滋生。

歐洲央行上次政策會議紀要顯示，一些決策者希望暫停緊縮並重新評估政策。紀要稱：「回顧歷史，讓人回想起管理委員會曾經在加息後不久不得不又逆轉加息的情況。」

前歐洲央行經濟學家海德（Florian Heider）表示，利率週期應該只有一個峰值，否則將會像坐雲霄飛車。

5月11日：英國央行

英國央行最接近暫停升息，決策者甚至暗示5月11日政策會議就有可能按下暫停鍵。但是始終居高不下的通膨數據，促使交易員為更多緊縮做好準備。

總的來說，英國央行仍然更擔憂通膨威脅，而不是經濟過度降溫的風險。鑒於消費者物價漲幅超過10%，平均薪資上漲逾6%，並且勞動力市場與疫情爆發前相比仍短缺約20萬就業者，英國央行的抗通膨還有很多工作要做。英國央行副總裁藍姆斯登（Dave Ramsden）曾表示，消除高通膨預期是關鍵。



另一方面，英國剛剛經歷了1980年代末以來最激進的升息週期，而且隨著越來越多的家庭選擇固定利率房貸，政策滯後性要比過去更明顯。

英國央行官員特雷諾（Silvana Tenreyro）認為，痛苦即將來臨，現在的緊縮就像已故諾貝爾經濟學獎得主佛里曼（Milton Friedman）的「傻瓜衝澡」比喻 —— 急於讓浴缸水溫上升，結果自己被燙傷了。

加拿大皇家銀行全球宏觀策略師夏伏利克（Peter Schaffrik）說：「關於政策滯後性的爭論無處不在，疫情期間的寬鬆政策走的太遠，所以他們必須非常努力地把（通膨）魔鬼重新塞回瓶中。有人說正在看到經濟裂痕。也有人說繼續升息直到破裂。這是兩派之間激烈的鬥爭。」

雖然英國央行在25年獨立決策的歷史中，並沒有犯過像聯準會和歐洲央行那樣嚴重的錯誤，但在政策溝通方面也有過失誤。

其中之一是幾天前，英國央行首席經濟學家皮爾（Huw Pill）表示工薪人員需要接受自身「變窮」這個現實，停止要求加薪。總裁貝里去年發表的類似言論引起公眾的憤怒，也遭到交易員的批評。交易員難以理解貝里的措辭，導致市場在貨幣緊縮的最初幾個月出現劇烈波動。

在前任總裁卡尼的領導下，市場屢次因政策溝通方式的轉變而受到衝擊。2014年的一個插曲是，卡尼被迫淡化之前發出的可能升息的信號。國會議員麥法登（Pat McFadden）因而將卡尼向投資者傳達的混亂信息，斥為「不可靠的男友」。