【太報解析】日本新央行總裁植田和男　將要收拾日銀超寬鬆貨幣政策的殘局

日本銀行（央行）新任總裁傳出將由經濟學者，曾任日銀理事的植田和男出任。日媒報導他即將出線的消息，曾使得市場投資人一度擔心日銀貨幣政策「轉鷹」，造成日圓上週末一波短暫漲勢。然而，《華爾街日報》與《日本經濟新聞》的報導分析，與其說植田和男是個鷹派，不如說他是要收拾黑田東彥擔任總裁這10年來，採取超寬鬆貨幣政策的後果。日銀不能無休止買債買證券，日本的央行無法擔當挽救日本經濟的超級英雄角色。

黑田東彥在10年前上任時，配合時任日本首相安倍晉三的「經濟三箭」政策，野心勃勃想要藉由設定2%通膨目標、實施零利率甚至負利率政策，以及大舉購買債券與有價證券，向日本經濟注入大量資金，企圖使日本擺脫長期物價下跌（通貨緊縮）、增長不振、薪資低落的問題。

但是在黑田東彥即將於3月底交棒的前夕，他的政策目標看來沒有成功。日本的名目通膨率達到4%，但是經濟學家與日銀本身都承認，這有一大部分是去年能源價格上漲，日圓貶值導致進口貨漲價的結果。日銀自己就估計，核心物價增幅在4月開始的新一個財政年度中，將回落到1.6%水準。

日銀長年操作的畸形結果

《日本經濟新聞》指出，黑田東彥的超寬鬆貨幣政策現在已經造成許多畸形的後果。日銀長期購入日本國債，使得日銀持有的國債資產從黑田2013年剛上任時的125兆日圓，膨脹4倍至今年1月的583兆日圓（約134兆台幣），日銀累積的國債資產已經超過整體流通國債的一半，使債市失去交易活力。日銀大量買進ETF股市基金，使日銀這方面的資產膨脹23倍至36.9兆日圓（約8.5兆台幣），出現日銀變成許多上市公司主要大股東的異常狀況。

《華爾街日報》報導說，植田和男在23年前可說已經完整「預言」了日銀現在面臨的困境。他在2000年投書《華爾街日報》的專欄寫說，設定2%通膨目標也許是個好主意，但是在缺乏其他經濟力量的推動下，光靠日銀的貨幣政策無法達成這種通膨目標。他也寫說日銀大量購入債券資產，可能對刺激經濟沒有幫助。他還寫到，企圖想用央行設定通膨目標，說服日本民眾與企業相信物價會漲、現在應該增加採購，很有可能只會讓日銀威信喪失。

植田和男認為日銀無法解決日本經濟的長期結構問題

植田和男的核心看法是，日本陷入的所謂「流動性陷阱」，也就是需求極端不足的問題，無法單靠央行貨幣政策解決。他認為日本的經濟問題是長期性的慢性病，央行的功能則是救急、解除急性症狀。央行對結構性的長期問題沒有單獨的解方。

穆迪分析公司駐東京經濟學家安格里克（Stefan Angrick）就指出，像是日銀大量購入債券，想把債券釋放成為注入市場的現金，沒有其他經濟條件配合，也只是徒勞。他指出，日本的銀行業只是把原本放在債券資產的資金，轉換成另一種僵固的資產，也就是存在日銀的戶頭，他說：「你能期待什麼？這只是把一種資產換成另一種資產。」

日銀若解除殖利率上限，國際債市將遭遇震動

安格里克認為，植田和男上任後，首先至少會修改或者廢除黑田東彥對債市的殖利率限制，目前該區間為0.5%。安格里克說，設定這樣的固定目標，只是讓日本的債市變成投機客狙擊目標。

植田和男一旦上任，他應不會立即改變日本目前的零利率政策，而是在維持低利環境下開始著手收回原本日銀擴張得太大的政策業務。總之，日銀不能再擔任救市的超級英雄。

彭博新聞分析說，植田限縮日銀政策操作的趨勢，有可能加速日本投資人資金回攏日本債市的狀況。如果植田和男解除日本債市的殖利率上限，使日債殖利率進一步上升，日本人在海外債市投入的2兆美元資金有可能加速返回日本，使國際債市出現拋售，衝擊市場秩序。

新加坡Asymmetric Advisors公司市場策略師安瓦札德說：「當他們終於放手讓（日債）殖利率上升，一直在等待的日本國內機構就可能大舉買進日本公債。」