日本央行「放寬殖利率曲線控制」　是確認擺脫通縮了嗎？

日本銀行（日本央行）上週五推出有些曖昧的政策，對基準的10年期日本政府公債殖利率目標依舊維持在0.5%，但允許「擴大的浮動區間」，可以上至1%。市場消化後，10年期公債殖利率週一衝上9年高點，顯示投資人已解讀為日銀準備轉結束10年來的超寬鬆貨幣政策，轉而升息。

日銀若是開始升息，進行貨幣緊縮政策，將對全球市場有重大影響。不只是日圓匯價可能回彈，更因為日銀長期執行超寬鬆貨幣政策所釋出的500兆日圓資金（約110兆台幣），有一大部分都流到海外的股市、債市進行套利。這些資金若大規模湧回日本，將對全球金融市場造成非常大的震盪。不過，一些分析師也警告不要太早下定論，日本離全面緊縮貨幣政策還有很長的距離。

長期以來，日銀在基準利率為負利率的狀況下，透過「殖利曲線控制」（YCC）架構，鎖定基準10年期公債與各種基準公債的利率，進而鎖定借貸利率保持在極低水準，又能確保長利高於短利。在28日的決策會議中，日銀總裁植田和男強調這不是升息，而是「放寬」控制區間以賦予更多的彈性，讓原本0.5%的殖利率目標區間放寬可到1%。

日銀長期控制公債殖利率的行動，一大副作用是市場僵化，導致債市有如死水一灘，日銀買下絕大部分的政府公債。放寬殖利曲線彈性也意在鼓勵市場恢復運作。

市場的反應是日銀可能終於要朝利率正常化邁出第一步，預期利率上揚。日本10年期公債殖利率上週五便衝到0.575%，最後以0.54%作收，已經高出日銀政策目標的0.5%。在日銀看來實現承諾，不在1%範圍內進行干預的情況下，10年期公債殖利率週一就衝上0.605%，創2014年6月以來幾乎9年內的最高點。

在債券市場，殖利率上揚等於債券價格下挫。

「實質廢除」殖利曲線控制，有可能短期內升息？

瑞銀集團（UBS）首席日本經濟學家足立正道在報告中寫說：「起碼就目前而言，這是實質上廢除對殖利率曲線的控制。」他還補充說：「在沒有說明未來利率政策指引的情況下，日銀已把近期內升息作為選項之一。」

日本是全球目前唯一還在實行負利率政策的國家，基準的隔夜拆款利率仍然維持在負0.1%的水準。這是日銀前任總裁黑田東彥10年任期留下的遺產，他以「火箭炮猛轟」的方式激進實行貨幣寬鬆，大舉購買各種證券資產，以殖利曲線控制壓低借貸成本，就是為了讓日本可以脫離數十年的通貨緊縮困境，讓通膨上升到2%目標。

如今，在去年的全球大通膨中日本終於出現了3%的通膨，並估計到2025財政年度時，這三年內都會維持在2%左右水準。若是日銀可以確認物價長期下跌的通縮狀況已經解除，就能夠執行正常的利率政策，停止負利率，讓基準利率恢復到零以上。

日本利率政策正常化，日圓回升，日股看好？

瑞士百達集團（Pictet）首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）說：「我們可以確定的是，隨著今天的這個變化，將有資金從海外回到日本，這也將影響到股票。」他還說：「日本的通貨緊縮正在結束，這使日本成為一個更正常的投資地點。」

一些金融巨頭已先行布局。「股神」巴菲特掌管的波克夏投資公司今年4月明確表態看好日股，已大舉購買日本五大主要商社的股票，6月又披露持續加碼。

但是，經驗豐富的日銀觀察家警告不要太早斷定日銀即將收緊貨幣政策。

Arcus投資公司聯合創辦人塔斯克（Peter Tasker）表示：「這是否預示著全面的貨幣政策緊縮？幾乎可以肯定不是。」他指出，只要日銀的基準短期利率，即隔夜拆款利率還是負利率，「10年期殖利率上升空間有限。」

儘管10年期公債殖利率今日衝上9年高點，突破0.6%關卡，分析師表示，這不太可能突破1%的新上限。

大多數專家預期，日銀不會在明年之前放棄負利率政策，因為日銀預估屆時通膨將回跌到2%以下。今年6月的通膨年率達到3.3%，日銀上週五釋出的經濟展望，把2023財政年度的通膨年率從1.8%上調至2.5%，但同時也把2024財政年度通膨率下調至1.9%。

植田和男並明確表示，日元對美元匯價的波動，也在影響日銀的決策。一些分析師表示，這是在承認日圓匯價與日銀殖利曲線控制之間的關係，可能顯示日圓匯價將出現大規模政府干預。

野村綜合研究所高級研究員，前日銀官員井上哲也表示：「如果市場開始懷疑，日銀正在對政府不想讓日圓一直貶的的抱怨作出回應，這不是什麼好事。」作為獨立的央行機關，日銀理應專注在貨幣政策，而不是去干預匯市。

利率遠低於歐美，日圓匯價很難擺脫弱勢

一些分析師認為，儘管日銀的行動可能在日圓匯價上引起一小波震盪，日圓長期弱勢的狀況不太可能改變。在上週五的劇烈震盪後，日圓對美元匯價維持在約1美元兌141日圓，和日銀發布決策前幾乎相同。本週一開盤後日圓續跌，台灣時間下午進一步跌到1美元可兌142.16日圓。

高盛集團匯市策略師特維迪指出，只要日本基準利率與美國等主要國家的利率，依舊有這麼大的利差，日圓很難持續上漲，很難出現大幅的資金回流日本狀況。