分析：為何央行遲遲還不敢啟動降息

美國聯邦準備理事會（Fed）上週宣布利率決策時，聯準會主席鮑爾相當有信心地表示，通膨正在朝正確的方向前進，也就是逐漸消風。但是在美歐主要央行都承認通膨最壞的狀況已經過去，有望回到2%目標區間下，為何這些央行對於啟動降息都還是語帶遲疑，不敢講死？

《金融時報》分析，這是因為歷史教訓讓央行首長們都戒慎恐懼。1970年代，美國一度以為已經戰勝通膨，在過早的時間點下開始降息，結果迎接的是更兇猛的另一波通膨。

今時今地的狀況與1970年代不完全相同，但還是有一些共同點。以色列問題引發的中東危機，可能擾亂主要的經濟供應與貿易線。而人力市場持續緊繃，勞動力成本上升壓力難以遏制，同樣讓央行緊繃神經。

在1月31日的聯準會維持利率不變決策出爐後，很快地，2月2日（週五）出爐的美國就業數據就讓投資人大吃一驚。美國勞動部釋出的數據顯示美國經濟在1月新增35.3萬個工作，幾乎是市場預期的兩倍。鮑爾已經明確表示下次3月的會議不太可能降息，投資人在就業數據發布後，也幾乎徹底排除了3月降息的可能。

康乃爾大學經濟學家普拉薩德（Eswar Prasad）表示，週五的數據使央行想對通膨宣告勝利變得「更加棘手」，他說：「事實上，面對這些壓力，要保持通膨受控將非常困難，除非生產率增長能（與勞動力成本）同步保持強勁。」

薪資增長強勁，企業因新冠教訓不敢裁員

還有其他數據顯示勞動成本上漲壓力未減。美國勞動部除了公布驚人的1月就業增長數據，也回溯上修了去年11月與12月的數據。美國人的時薪增長年率達到4.5%。

KPMG的美國首席經濟學家史旺克（Diane Swonk）表示，裁員數字低到不可思議，而總工時同時下降，這表明部分就業市場的強勁表現是由於雇主「囤積」勞動力。她解釋說，那些在新冠疫情結束後需求暴增，卻雇不到員工的企業，這次可不想先裁了員，到時又找不到人上工。

史旺克指出，加上考慮到時薪強勁增長、新增工作暴增等數據，這顯示就業市場有可能再重新加速過熱。

能源與大宗物資難以再幫助通膨消風

許多經濟學家認為，人工成本持續高速上升的狀況，可能就是阻礙央行進行降息的最大路障。先前的通膨降壓有很大一部分因素是因為石油、能源、原物料等大宗商品價格下降，新冠疫情期間遭到擾亂的供應鏈恢復正常。這些因素現在無法再施力幫助降低通膨，勞動市場過熱將是讓通膨難以走完「最後一哩路」的原因，尤其是服務業佔經濟七成甚至八成的歐美經濟。

中東的局勢是物價恢復穩定的一大變因。隨著葉門青年運動組織持續攻擊紅海航道已進入第四個月，美英等國家廣泛實施報復轟炸，有可能引起更廣泛的區域戰爭，能源價格以及海運問題都可能讓物價突然又開始回漲。這其中最擔心的是歐洲央行（ECB），因為紅海是連接東亞與歐盟國家的貿易幹道。

1970年代聯準會的大誤判

最後是歷史教訓。國際貨幣經濟組織（IMF）去年底曾經警告，主要央行曾經一再犯錯，過早結束高利率政策，導致通膨猛烈復熾。這個教訓尤其刻印在美國聯準會官員的腦中。1970年代，當時的聯準會主席伯恩斯（Arthur Burns）在通膨從逾12%降到4%出頭時就認為打通膨目標已經完成，開始降息，結果數年之內通膨回衝到將近14%。這逼得伯恩斯的繼任者伏克爾（Paul Volcke）採取更猛烈的升息，導致美國經濟陷入蕭條，才終於對物價上漲踩上煞車。

供給面的通膨迅速回落，和頑固的國內價格增長形成對比，聯準會官員、現任投資銀行Evercore-ISI副董事長的古哈（Krishna Guha）表示，央行面臨著一場微妙的平衡之舞。他說：「你必須確保不要因為過度長期維持緊縮貨幣政策，而危及經濟的軟著陸。這項任務還沒有完成，但他們已經相當接近了——在某些情況下已非常接近實現了這一目標。」

曾任聯準會經濟學家，Sahm諮詢公司創辦人薩罕（Claudia Sahm）則更有信心，他表示市場已經有連續好幾個月的正面物價數據，「這份（1月）就業報告並不改變這個事實：最困難的是怎麼開啟那新的一哩路，而不是走完最後的一哩路。」